En el Rincón de la pasada semana prometimos tratar un tercer instrumento de renta fija, las Letras del Tesoro y … "lo prometido es deuda."

El éxito de las Letras del Tesoro entre los pequeños inversores quizás por tratarse de una inversión a corto plazo (máximo 18 meses), con la seguridad de un emisor solvente como es el Estado, o quizás también por el tratamiento fiscal de sus rendimientos, exentos de retención, ha hecho de las Letras un instrumento muy utilizado y de gran utilidad para lograr objetivos de política monetaria.

La emisión de Letras del Tesoro a un plazo de, normalmente, 12 y 18 meses tiene lugar cada quince días en lo que se llama "subastas ordinarias de Letras del Tesoro". Reciben esta denominación porque es posible que el Tesoro Público según sus necesidades convoque otras subastas a las que, por tener otra periodicidad, se les da el carácter de extraordinario. El sistema de emisión de las Letras del Tesoro es por medio de subasta en la que se pueden presentar dos tipos de ofertas, competitivas y no competitivas, siendo la diferencia entre ellas que, en la primera, además de especificar la cantidad deseada, se deberá determinar cual es el precio al que desea realizar la adquisición.

Hablar de precio implica hablar de una característica de las Letras que las diferencian de los Bonos y las Obligaciones, ya tratados en el último Rincón, y es de su emisión al descuento. Esto significa que no remuneran un interés periódico sino que, para calcular el precio de una Letra, el interés se descuenta del nominal, el cual se recibirá completamente en el momento de vencimiento, es decir, el interés que renta la Letra en el período se recibe al comienzo de éste reduciendo el precio de la misma.

Supongamos por un momento que estamos interesados en la adquisición de Letras del Tesoro. A pesar de que cualquiera de nosotros acudiría a una entidad financiera a fin de que presentara, dentro del plazo establecido para la subasta, nuestra petición, vamos a ver cual es el mecanismo que se sigue y como se produce la resolución de la misma.

Una vez terminado el plazo y presentadas todas las ofertas, el Tesoro Público fija cuál es el volumen máximo que va a emitir y así, dependiendo de las ofertas que se hayan presentado, quedará determinado cual es el precio mínimo que entra en la adjudicación (es lo que se llama precio marginal de la subasta). Si el precio de nuestra oferta es inferior a ese mínimo, se rechazará. ¿Qué ocurrirá si el precio es superior?. Veamos, si el precio que hemos ofertado es menor a un precio medio calculado con todas las ofertas competitivas que han sido aceptadas, adquiriremos las Letras al precio que conste en nuestra oferta mientras que si, por el contrario, es mayor, las adquiriremos al precio medio. Es verdad que la adjudicación se hace a distintos precios, pero es el premio de los que, por ajustar la oferta ofreciendo precios menores, corren más riesgo de ser rechazados.

¿Y si hubiésemos presentado ofertas no competitivas? A diferencia de las anteriores estas se adjudican siempre al precio medio al que hemos hecho alusión con el único requisito de que haya por lo menos una oferta competitiva aceptada.

Una vez adjudicadas las Letras, puede suponer el lector que no es necesario mantenerlas hasta vencimiento sino que existe un mercado secundario desarrollado que confiere a estos activos una gran liquidez, tanto por el número de operaciones realizadas, tampoco el lector debe olvidar que las Letras tienen un protagonismo en la composición de los FIAMM, como por la gama de operaciones que es posible llevar a cabo. Hablamos como ya se adelantó en el Rincón pasado del Mercado de Deuda Pública Anotada y un segmento especial dedicado a la Deuda Pública en el sistema electrónico de renta fija dela s Bolsas de Valores

Veamos pues, para terminar, a sintetizar como han resultado las últimas ofertas ordinarias de Letras del Tesoro: